鼓風(fēng)機行業(yè)龍頭。公司主營產(chǎn)品透平壓縮機組的主導(dǎo)產(chǎn)品軸流壓縮機和空分壓縮機、工業(yè)流程能量回收裝置的主導(dǎo)產(chǎn)品能量回收透平2008年市場占有率分別為90%、65%和80%以上。技術(shù)實力和盈利能力也是行業(yè)內(nèi)最高的。
設(shè)備進入平穩(wěn)增長期。公司透平壓縮機組主要應(yīng)用在冶金石化領(lǐng)域，市場占有率達70%以上;工業(yè)流程能量回收裝置在煉鐵領(lǐng)域應(yīng)用已近飽和;透平鼓風(fēng)機參與廠商較多，競爭相對更加激烈。因此鼓風(fēng)機設(shè)備業(yè)務(wù)未來增長空間有限，增長速度將放緩。
工業(yè)氣體增長潛力大。工業(yè)氣體行業(yè)由于下游行業(yè)廣泛決定了其周期性較弱，從世界范圍1996到2002年的統(tǒng)計來看，工業(yè)氣體的銷量增速是GDP的1.58倍以上，我們預(yù)計中國工業(yè)氣體增速超過GDP增速的1.5倍，未來5年增速可望超過10%。同時外包比例的不斷提高也成為專業(yè)氣體公司業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動力。
氣體業(yè)務(wù)短期貢獻不大。公司的兩個工業(yè)氣體項目都是為新建項目配套，全部實現(xiàn)供氣要到2011年底，2012年才能貢獻利潤，加之運營初期還存在一個學(xué)習(xí)適應(yīng)期，近兩年工業(yè)氣體業(yè)務(wù)難有貢獻。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司2010、2011年每股收益分別是0.55元和0.69元。我們給予陜鼓動力19.25元的目標價，但由于短期內(nèi)增長速度趨緩，未來很難超越大盤漲幅10%，首次給予"中性"投資評級。
風(fēng)險提示：
冶金行業(yè)增速放緩將降低公司業(yè)務(wù)增速;
募投項目主體項目不能順利達產(chǎn)將使氣體業(yè)務(wù)不能順利達產(chǎn)。
